财富永久增长之路:指数的定期调仓

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不管是国际指数如MSCI,还是国内指数如中证系列,他们都要定期调仓的。
 
因为指数对成分股有一定的纳入要求,如果某些成分股已经不符合指数的纳入标准,就会被调出指数;同时,符合指数纳入要求的新股会被调入以替换旧股。这就是指数的调仓。
 
咱们换个角度看问题,这些被调入指数的股票会反过来对指数产生怎样的影响呢?

01
上证50的调仓

这里以上证50、沪深300为例。
 
这两个指数的调仓周期均为半年,在年中和年末各调仓一次。2018年12月17日,两只指数均进行了调仓。
 
我们可以观察在指数调仓后的半年里(到2019年6月30日),指数调入和调出的股票以及指数自身的表现如何。
 
先看上证50,本次调仓共有5只股票被调出,5只股票被调入。
 
这10只股从2018年12月17日到2019年6月30日的涨幅如下。
 
财富永久增长之路:指数的定期调仓 股票 第1张


可以看出,被上证50调出股票的涨幅整体高于调入股票的涨幅按照市值进行加权后,被调出股票的加权区间涨幅为31.78%,而调出股票的加权区间涨幅只有22.57%。
 
上证50、沪深300和中证500都是市值型指数,即把市值作为指数个股权重的重要标准。
 
细看上证50这次调仓:18年下半年医药股表现好,市值涨上来了,就被指数纳入;券商等板块表现差,市值缩水,就被踢出。
 
但是,此一时彼一时。到了2019年上半年,医药行业出了康美、辅仁等好几只黑天鹅,估值被杀;而早期被重挫的券商却疯狂反弹。稀土行业也因为贸易战而暴涨。
 
因此,市值型指数有些追涨杀跌的感觉。导致上证50的这次调仓也没那么合理。
 
不过,我们还要注意到,即使这是一次没那么合理的调仓,但被调入股票的加权涨幅(22.57%)依然超过了上证50自身的涨幅(20.93%)。
 
此外,由于市值型指数是按照市值排序的,因此新纳入股票的市值较大,在指数中占比增加,因此它们对指数涨幅的贡献为0.75%。而被调出股票如果继续留在指数中,只能提供0.69%的贡献。

02
沪深300的调仓

再来看沪深300。在2018年12月的调仓中,共有24只股被调出,24只股被调入。
 
那么,这些股在此后的半年里表现如何呢?见下图。
 
财富永久增长之路:指数的定期调仓 股票 第2张


财富永久增长之路:指数的定期调仓 股票 第3张
 
从柱状图中可以发现,沪深300指数2018年12月份调仓后,被调入股票此后半年的涨幅明显超过被调出的股票。
 
调入的24只股中,11只股的涨幅超过20%,而被调出的24只股中,只有4只股的涨幅超过20%。
 
事实上,被调入股票的加权涨幅为25.64%,而被调出股票的加权涨幅仅为12.03%。同期,沪深300的涨幅为20.84%。
 
另外,被调入股票对沪深300涨幅的贡献为0.73%,而被调出股票如果继续留在指数中,只能提供0.28%的贡献。
 
因此,沪深300的这次调仓非常成功。相比于被调出的股票,被调入指数的股票就如同喷入池塘的活水,有利地保证了沪深300的长期增长。
 
这里我们还应探究更深层次的内涵。
 
由于沪深300的覆盖面更广,其历次指数调样反映了国民经济转型和资本市场衍变。
 
自2015年末供给侧改革提出之后,钢铁、化工等细分行业去产能进展顺利,经过1年的温养,企业盈利状况改善,市场对受益于经济改革的传统行业逐步恢复信心。
 
另一方面,随着中国经济增速不断放缓、人口老龄化日益严峻以及贸易战的影响,可选消费与医药卫生则完全呈现了相反的景象。
 
自2016年年末以来,沪深300中可选消费共计调出13只,权重下降1.06%;医药卫生共计调入12只,权重上升2.37%。
 
在我国恩格尔系数稳步下降的大背景下,在最近6次的沪深300定期调样中,主要消费行业的数目从25只下降至14只,而其对应行业权重却反而从6.1%提升至8.34%。这主要是因为消费升级带动了白酒和乳制品等股票的长期增长。
 
总体而言,沪深300作为我国股市的核心指数,其历次调样表层上是依据客观数据,遵循科学规则的结果,而背后则是国民经济转型和资本市场衍变的无形之手。

03
永久财富增长之路

我们可以把股票指数想象成奔跑的鹿群。每一只鹿都代表了一家公司。鹿群奔跑的速度取决于每一只鹿,它们跑得越快,指数的涨幅越高。
 
但鹿是会变老的,是会受伤的。和鹿一样,没有一家公司可以长生不老。即使是马云,也只是说把阿里做成一个102年的伟大公司。
 
事实上,国内很多公司的寿命还远远不如一个自然人。
 
相关数据统计,具有一定区域影响力、知名度中国企业的生命周期约为5~8年的。绝大多数中小企业,生命周期还没有这么长,大概也就2~3年。
 
我们可以仔细回想一下自己人生中办过的,或者亲朋好友办过的公司,有几家公司的寿命能超过5~8年?很少。
 
这些逐步落后的公司就像老弱病残的鹿,会拖累整个群体,导致鹿群奔跑的速度下降。
 
而指数的调仓就如同大自然的法则,定期将老弱病残的鹿剔除,并将年轻力壮的鹿补充进来。
 
这样的法则略显苛刻甚至残忍,但保证了鹿群的长期健康和快速奔跑能力。
 
道琼斯工业指数创立于1896年,当时选取了12家最能代表美国经济及产业的蓝筹股来反映美国股票市场的总体走势。
 
120多年间,美国经历了一战、二战、冷战、电气革命、信息化革命和数次经济危。时至今日,道指成立时的12家成分股公司中,11家公司都已经被收购、解散或破产了。
 
而道指却从成立时的40.94点增长到了如今的26000点。
 
能存活百年的企业,何止千万分之一,但对于指数而言,只要国家还在,市场没有关门,就会一直存在下去并永久增长。
 
这也是为什么作为投资者的我们比谁都更希望祖国越来越强大。只有国家繁荣富强、持续发展,我们的财富才能永久增长、代际传承。

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