隆基股份股票这个光伏龙头还被低估当中

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今天光伏板块暴涨,终于一扫前些天调整的阴霾。锦浪科技、天合光能大涨逾16%,阳光电源、晶澳科技、上机数控、福斯特等头部光伏概念涨超10%,隆基股份大涨6.62%,捷佳伟创涨4.29%,晶盛机电涨3.90%,迈为股份涨3.28%,通威股份涨3.19%、中环股份涨2.28%。

今天光伏领域有一条新闻刷屏,那就是爱旭股份举报通威股份囤货居奇。为什么会是爱旭股份跳出来呢,因为它是硅料涨价最受伤的那个,主要生产光伏电池片的他收到上游硅片、下游组件的双重挤压,日子实在难过。

有朋友会问举报是不是利空通威?我认为不构成利空,反而体现出目前通威在硅料端的强势地位,涨价势头可能会缓住,但对通威的估值判断不变。

说了这么多,还是让今天的猪脚-隆基股份登场吧!

直接先说公司是干什么的!

主营产品为光伏单晶硅片(有小部分以硅棒形式出售)、光伏单晶组件/电池(电池自供用于组件生产)、光伏电站建设、光伏发电等。单晶硅片和单晶组件业务是公司的核心业务。

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简单解释一下隆基的光伏电池:隆基的光伏电池用于自家的组件生产,因此在收入里面不单独体现出来。

公司业务结构如何?

收入占比由高到低排序分别是组件(68%)、硅片(28%)、电站建设及服务(3%)、电力(1%)、其他(2%)。

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毛利占比由高到低排序分别是组件(55%)、硅片(35%)、电站建设及服务(4%)、电力(3%)、其他(3%)。

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收入占比和毛利占比出现较大差异的原因是电力的毛利率较高,而组件业务毛利率较低。

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公司行业地位怎么样?

公司单晶硅片环节一直保持第一地位,2020年出货58GW,市占率约40%,2021年底产能进一步提升至105GW,龙头地位更加稳固。

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组件在2020年跃升为第一,2020年出货24.53GW,市占率约16%,2021年目标40GW+,测算市占率达到20%+。

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电池环节快速提升, 预计2021年在35GW左右,测算市占率约19%,已与通威水平相当。预计2022年电池产能将达到60GW+,进一步巩固龙头地位。

管理层具备专业前瞻性,高瓴资本入局!

公司主要创始人及管理层出身半导体专业,对行业有深刻理解。董事长钟宝申、总经理李振国(公司控股股东)、主要发起人之一李春安等均毕业于兰州大学物理系,从事光伏领域多年,积累了深厚的行业经验。公司战略定位清晰,各业务布局全面服务于拓展单晶市场,即使是在全球单晶占比持续下降的2012-2016年,仍稳定推进单晶产能扩张,提升市占率,最终成就单晶霸主地位。

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李春安与高瓴资本于2020年12月19日签署了《股份转让协议》:李春安先生拟通过协议转让方式向高瓴资本转让其所持有的公司股份226,306,134股,占总股本比例为6%,转让价格为70元/股,交易对价总额为158.4亿元,股份转让完毕之后高瓴资本将成为隆基股份第二大单一股东,成为公司长期股东之一。

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公司经营业绩如何?

业绩堪称超级成长股。公司2020年实现营收545.8亿元,同增65.9%,2013-2020年年复合增速57.4%,归母净利润85.5亿元,同增61.99%,2013-2020年年复合增速98.3%。

2021年Q1实现营收158.5亿元,同增84.4%,归母净利润25.02亿元,同增34.2%,一季度利润增速明显低于收入增速,很大原因是上游硅料价格上涨导致成本上升,而成本不能完全转嫁给客户。二季度硅料价格继续飙涨,预计净利润增速与收入增速的偏离度会更大。

公司2021年的硅片出货、组件出货、收入目标分别是80GW、40GW、850亿(没有设利润目标很明智)。

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未来业绩驱动力

1、万能理由:光伏行业发展潜力十足

国内碳中和3060目标,国外新能源浪潮也不可阻挡。长期来看,随光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电在新增装机中具备成本优势,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,研究机构预计2025 年光伏渗透率约8%,新增装机超370GW,2030年渗透率19.32%,新增装机超1000GW。

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2、产能迅速扩张,继续提升市占率

公司构建了具备全球竞争力的研发体系,研发支出位居光伏行业第一位,历年研发投入占营业收入比例约5%。2020年公司研发支出25.92亿元,同增54.56%,占营收比例为4.75%。通过持续领先的研发支出,公司建立了雄厚的技术储备和领先的研发优势。

硅片方面,公司非硅成本持续降低,2020年,拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%,硅片质量和成本保持行业领先。

电池、组件方面,单线产能、良品率及转换效率提升明显,产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平(近期刷新TOPCON商业化量产世界纪录,效率25.09%)。同时,公司围绕不同的应用场景和客户类型,在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品,BIPV 产品实现量产,持续保持领先性和竞争优势。

在技术、成本的优势基础之上,公司一体化产能快速扩张进而进一步提升市占率,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。

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可比公司对比

从营收、净利润规模看,隆基股份都是毫无疑问的光伏领头羊。

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从毛利率、净利率角度看,隆基股份明显高于可比公司,体现出其在成本控制方面的优势地位(从产品结构角度来说,与晶澳的可比性更高)。

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怎么给估值?(以下估值仅是个人拍脑袋测算,对各位具体买卖不负责任)

从券商一致预期角度看,预计2021年归母净利润增速达35.32%,2020-2023年复合增速29.1%。按照这样的业绩增速以及行业属性,给予2021年40-50倍PE估值都还算合理,那就是120-150元左右。

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从可比公司对比角度看,以2021年的预期业绩为基准,隆基股份32倍PE左右,通威27倍PE,中环股份36倍PE,晶澳科技25倍PE,可比公司平均29倍PE左右。考虑到隆基股份的龙头地位,可以给予一定的溢价,按上文给40-50倍PE估值也算合理。

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今天隆基也大涨6.72%,股价来到103.65元,对比120-150的估值来看,还处于被低估的位置,向下有安全边际,向上也还有不错的空间。

很多朋友会问什么位置可以买或者什么位置可以卖,这一点呢大师兄不能给具体的建议,因为不合规也担负不起责任,我能做的就是给出行业、公司分析以及相应的估值判断。

已经被低估的股票很可能还会继续下探,已经明显高估的股票也会继续冲高,这都是很难预判的,我能够判断的就是一只股票的合理价位在什么区间,然后把这个合理区间作为投资的判断基准,这样就不会在下跌或暴涨中迷失方向。

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