中证红利因何跑输沪深300?

牛咖理财 61 0

对于聪明贝塔策略指数而言,2019年是妥妥的小年。300价值、300低波、500低波纷纷跑输对应的沪深300和中证500。


以往表现很好的smartbeta指数今年为啥不再smart?以后这些smartbeta指数还能跑赢相应的宽基吗?


投资中要知其然,还要知其所以然,今天先来分析一下中证红利跑输的原因,以及,我们还能不能继续看多中证红利。


首先,将中证红利和沪深300全收益的历史收益情况做一个对比,蓝线是中证红利全收益指数、黄色是沪深300全收益指数,从下图来看,中证红利指数明显要强于沪深300:


中证红利因何跑输沪深300? 基金 第1张再以季度作为周期,分析历史上中证红利全收益指数相对沪深300全收益指数的季度超额收益情况。


可以看到,历史上大多数时候中证红利是超过沪深300的(红色是跑赢),但是,2019年却悲催的连续4个季度均跑输了:


中证红利因何跑输沪深300? 基金 第2张
具体到2019年全年的走势,见下图,中证红利全收益指数(蓝色)明显跑输了沪深300全收益指数(黄色):

中证红利因何跑输沪深300? 基金 第3张
前文说过,指数的收益来源于3个方面,成分公司的业绩增长、指数的估值变化和指数分红。

一个指数跑赢另一个指数,主要原因无非是两个方面,一个是业绩不如人,一个是估值方面落后。这里我们对中证红利和沪深300的收益进行了分解。

根据编制规则,中证红利每年12月的第二个星期五调整样本股,为保证估值变化非调仓引起的,这里选取的分析周期为2019年1月1日至2019年12月1日。

中证红利2019年1月1日价格指数为3779.25,12月1日为4183.41,为年初的1.11倍。

中证红利2019年1月1日市盈率为9.3,12月1日为10.5,为年初的1.13倍。

中证红利市盈率变化和价格变化的倍数几乎相等,根据市盈率=市值/盈利,可以得出,2019年,中证红利的盈利几乎没有增长。

对于沪深300,从2019年1月1日至12月1日,价格上涨为1.29倍,市盈率上涨为1.22倍,盈利大约为1.06倍,约增长了6%。

可以看出,中证红利的业绩增长和估值提升两个方面均低于沪深300,这也是中证红利大幅跑输的原因。

那什么导致中证红利在这两个方面都低于沪深300呢?

分析这个问题之前,我们首先应该明白一个概念,就是每个指数其实都有其行业分布属性;

例如,低估值的板块一般分布在银行、地产等行业,高估值板块一般分布在科技行业;主要消费行业一般来说ROE较高,而科技类指数的整体ROE较低。

因此,以低估值作为选取指数的考量标准的指数很难选取到科技信息类的个股。

这也是我们分析指数的时候,要将十大权重股和行业分布作为分析重点的原因之一。

一、行业分析

从2019年初的行业分布看,中证红利主要的市值分布在地产、交通运输、汽车和银行,具体见下图,而他们大都属于受经济周期影响较大(如汽车)或前景不被看好(如地产、银行)的行业。

中证红利因何跑输沪深300? 基金 第4张

中证红利前十大行业占比:

中证红利因何跑输沪深300? 基金 第5张

再看沪深300,2019年初的前几个大的行业为银行、非银金融、食品饮料和医药生物,除了银行,其他三个行业今年的表现都比较好:

中证红利因何跑输沪深300? 基金 第6张

沪深300的前十大行业占比:

中证红利因何跑输沪深300? 基金 第7张

二、指数风格分析

除了行业属性,指数还有其风格属性,例如,一般来说,以等权作为加权方式的指数容易呈现出小盘属性,而以市值作为加权方式的指数更多呈现出大盘属性。

有的指数呈现出价值属性,例如300价值,有的则主要是成长属性,例如300成长。

2019年初,中证红利指数加权平均市值为963亿,ROE为13.3,PE为9.3倍,PB为1.25,股息率为5.7%。

同期,沪深300的加权平均市值为2101亿,ROE为12.9,PE为11.2倍,PB为1.44,股息率为2.6%。

经济不确定性强的时候,周期股业绩往往较差,加上这时候市场偏爱较为稳定的大盘风格,资金抱团白马股,这也使得中证红利的估值难以提升。

未来会不会走强?这需要考虑两点:

一是业绩能否转好,这点主要还是取决于宏观经济环境,二是市场的风格偏好是否会转向,如果白马股估值被过分提升,资金很可能去寻找估值低的洼地。如果持有中证红利,可以继续持有。

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